中国企业跨国并购财务绩效分析—以海尔并购通用家电为例
本文借助海尔并购通用家电的案例，深入研究了并购前后海尔的财务绩效变 化情况，目的在证明海尔此次并购能否算一次成功的并购案例，以及通过此案例 分析得出一些其他企业也可以借鉴的启示性结论，并以海尔并购通用电气这一实 例来具体呈现，且主要研究指标为盈利能力、营运能力、偿债能力和成长能力。 笔者认为从并购后两年的短期绩效而言，此次并购并没有给海尔带来多少财务绩 效上正向收益，但从长期绩效来看，并购后海尔的成长能力一直处于一个高速发 展的状态，其他能力指标也有逐渐抬头之势。毕竟如此大规模的并购交易是需要 时间整合的，相信此次并购的绩效在度过尴尬期后会逐渐提高，双方业务协同合 作之下，能为海尔创造更多价值。
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中国企业跨国并购财务绩效分析—以海尔并购通用家电为例
Nowadays, cross-border M&A activities are intensifying globally. In China, with the further promotion of the reform and opening up policy, a large number of domestic enterprises have also stepped out of the country to open a new journey of overseas mergers and acquisitions, especially in the home appliance industry. . In China, the home appliance industry is steadily advancing under the support of some policies and is less affected by some emerging industries. However, in terms of exports, China's home appliance manufacturers do not have that brand in the world market has a greater influence. The old Haier, the leader of China's home appliance industry, has also seen this, so it has used overseas mergers and acquisitions to broaden overseas markets. Most companies that choose cross-border mergers and acquisitions want to use the means of cross-border mergers and acquisitions to gradually improve their globalization. It is necessary to gradually expand the scale of operations, integrate the high-quality resources of the acquired enterprises after the merger, and then quickly improve the core competitiveness of the enterprises in the industry, and finally achieve the goal.
In this paper, Haier acquired the case of general-purpose home appliances, and deeply studied the changes in Haier's financial performance before and after the merger. The purpose is to prove whether Haier's acquisition can be regarded as a successful M&A case, and through this case analysis, some other companies also The inspiring conclusions that can be borrowed are presented in the form of Haier's acquisition of General Electric, and the main research indicators are profitability, operational capability, solvency and growth capability. The author believes that from the short-term performance of the two years after the merger, the merger did not bring much positive financial performance to Haier, but from the perspective of long-term performance, Haier’s growth ability has been in a state of rapid development after the merger. Other capacity indicators have also gradually increased. After all, such a large-scale M&A transaction requires time integration. I believe that the performance of this M&A will gradually increase after the expiration of the flood season. Under the cooperation of the two parties, it can create more value for Haier.
Keywords: cross-border mergers and acquisitions; financial performance; Haier; general household appliances;
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| 摘 要..................................................... 1 |
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| ABSTRACT................................................ 2 |
| 一、绪论................................................... 5 |
| （一）研究背景与研究意义..................................................................................5 |
| （二）相关概念及国内外文献综述.......................................................................6 |
| 二、海尔并购通用家电案例介绍............................... 8 |
| （一）并购背景....................................................................................................8 |
| （二）并购过程....................................................................................................9 |
| 三、海尔并购通用家电动因分析.............................. 11 |
| （一）完善海尔全球化布局................................................................................11 |
| （二）扩大海尔海外市场份额.............................................................................11 |
| （三）提升自身品牌形象....................................................................................11 |
| （四）充分发挥协同效应以提高盈利能力...........................................................12 |
| （五）获取优质技术、人才等资源.....................................................................12 |
| 四、海尔并购通用家电后的财务绩效分析...................... 13 |
| （一）盈利能力..................................................................................................14 |
| （二）营运能力..................................................................................................15 |
| (三）偿债能力....................................................................................................16 |
| （四）成长能力..................................................................................................18 |
| （五）综合财务绩效评价....................................................................................19 |
| 五、结论.................................................. 19 |
| （一）企业文化整合...........................................................................................19 |
| （二）研发能力整合...........................................................................................20 |
| （三）人力资源整合...........................................................................................20 |
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| （四）组织管理整合...........................................................................................21 |
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| （五）品牌资源整合...........................................................................................21 |
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中国企业跨国并购财务绩效分析—以海尔并购通用家电为例
自20世纪以来，中国经济开始进入迅猛发展、急剧扩张的时代，市场规模越 来越大，企业经营范围越来越广。而随着国内市场的逐渐饱和，越来越多的企业 将将目标瞄准了海外市场，期望通过跨国并购的手段来实现自身优化组织结构和 着力提升发展空间的目的。而2016年青岛海尔（以下简称海尔）并购通用电气家 电部门这一跨国并购案获得了多方关注。各界人士都在观望此项并购案，毕竟该 案例并购金额总数高达56.1 亿美元，整个家电行业都难有企业能望其项背。在 国内数一数二的家电企业海尔集团，此次不惜花费巨资对通用电气家电部门实施 并购，此举值得我们去深入研究和探讨：海尔为什么要这么做？这样做的结果是 什么？从海尔并购结果来看，有什么经验是值得其他企业借鉴的？
现实生活中，人们越来越关注经济领域的大事件，像经济理论界的专家们一 样迫切地想要了解到那些经济学理论在实践中是否能够得到运用与验证，所谓的 专家理论是否值得全心信任。此次海尔高调并购通用家电事件吸引了许多人的眼 球，大家都想知道此次并购于海尔来说是否是一次成功的尝试。由于我国企业开 始频繁地进行跨国并购活动，所以对并购的绩效也应该着力研究，以给其他企业 更多参考。
本文借海尔并购通用家电的案例，通过对海尔并购前后的财务绩效分析，总 结出与跨国并购相关的一些经验和启示。想要人们知道跨国并购对中国企业来说 确实是一条可行的道路，也想给那些将全球化作为发展战略的企业一些有用的经 验和信息。想要开展跨国并购事务但又苦于没有经验，不敢尝试的企业通过参考 海尔的案例，或许可以找到勇气与机遇。
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并购的基本含义是公司或资产的合并，一般是在两家企业之间发生。这里将 并购一词拆拆分为合并和收购，二者代表不同的含义，这里分别进行阐述。
1.合并：合并前需要获得企业双方董事会及股东的同意。合并后，被收购方 直接被纳入收购方。例如，2005年凯雷与徐工机械达成合并协议，徐工机械正式 成为凯雷的一部分。
2.收购：这类交易是指被收购企业股权交付出去，但企业名称和经营结构不 需要改成收购方企业的名称和经营结构。例如，2010年吉利收购沃尔沃，沃尔沃 的品牌名称和经营结构并没有改变，吉利只是接收了沃尔沃的股权。所以我们在 市面上看到的还是沃尔沃，而不是吉利沃尔沃。而这表明此项交易是出于友好而 提出的，如并购方企业处于恶意收购，被并购方多不会有此自由。
并购逐步向外发展就形成了跨国并购，涉及到的企业一般都位于不同的国 家，经济、政治等各个层面的考验都更为复杂严峻。简单概括其意思就是，一国 企业购买另一国资产或股权以控制该企业的一种经济行为。虽然跨国并购更为复 杂，但企业通过跨国并购能迅速地扩大经营规模，并且直接拥有新的市场，这对 追求全球化的企业来说诱惑极大。以下是并购的三种形式：
（1）横向并购。指同行业或某行业同一生产环节的企业之间的并购，例如 联想收购IBM公司PC端业务。横向并购的好处是如果企业刚好这一环节实力薄 弱，那么通过并购其他企业，自身实力可以得到迅速提升，联想并购IBM公司PC 业务后，PC业务部门的实力明显大增。但是也存在一些缺陷，例如造成同一部门 人员冗余。
（2）纵向并购。是指两家企业同处于一个行业但生产环节不同，此种情况 下发生的并购，比如，一个企业与它的上游供货商或者与它的下游客户进行合并 交易，这种合并就叫做纵向并购。其目的是通过合并将两个企业紧密联系起来， 以增加协同效应，提高生产效率。
（3）混合并购。是并购双方企业既不是竞争型同行，其生产经营活动也不 受影响或限制。混合并购的主要目的不是开拓新市场而是分散经营风险，将风险 分担给被并购方或者直接转嫁风险。例如，许多明星除工作室外，还会收购一些
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国外没有竞争性的小公司，以分散其工作室的风险。
综上所述，我们可以判断出此次海尔并购通用家电属于横向并购。
西方并购历史较早，关于并购的研究早已形成了完整的体系且出现一些经典 的理论与观点。我国并购历史虽然较晚，但也有许多学者对跨国并购有着深入研 究，并且提出了许多新颖的观点。
Hermann Haken（1983）率先提出了协同理论，他认为协同效应包括了经营 协同、管理协同和财务协同效应三种情况，而规模经济理论是经营协同的一种发 展情况。规模经济理论与本文所述的跨国并购有者紧密的联系。
Seth 等( 2002)认为跨国并购能否增加股东财富取决于并购的动因，而学者 们争论的关键也是并购的动因，或者是此动因导致了什么。基于此，他们研究发 现那些为了实现协同效应、整合互补资源的跨国并购活动才能真正地为股东创造 财富。
Leland（2007）通过深入研究得出了一些有趣的结论，他发现企业会借助并 购来建立更庞大的内部资本市场以抵挡来自外部市场各种各样的威胁，也可以借 助同样的并购手段来缓解税收压力、得到资源扩充。
Tim Hindle（2008）通过总结前人观点得出结论，要想充分发挥协同效 应，需要企业规划好有形资源、加强战略合作、积极进行有效的垂直整合以及寻 求上下游企业的友好帮助，这样才能够达到的目的。
马歇尔也在《经济学原理》中说过这样一句话：“大规模生产的利益在工业 上表现得最为清楚。”他还详细地论述了通过企业间的联合、并购而形成的“外部 规模经济”，并认为这是一个快速扩大企业规模经济的方法
刘彦（2011）在研究企业跨国并购的财务绩效方面时发现了一项规律，中国 企业往往是只在并购那一年财务绩效会有一个很明显的增长，并购之后的两年这 种增长就会疲软，财务绩效不仅增长缓慢，而且出现下降。
关超和段进东( 2009) 研究发现在跨国并购支付交易进程中企业更多选择现 金支付，而现金支付往往意味着这次并购交易将会顺利进行。
顾露露和robert( 2011)评估了中国157 个跨国并购案例，发现中国企业 海外并购事件公告日的绩效明显为正。中长期绩效也被被认为是取得了非负的超 常回报率。不论超短期绩效或是长期绩效，进行跨国并购的并购方的绩效都是正 向的。这一现象在本文所举的海尔并购通用家电的案例中得到了很好的体现。
吴先明和纪玉惠（2016）选取了大量跨国并购样本进行实证研究，发现从国
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家竞争力、营商环境、海外并购经验、管理层能力等很多来自不同层面的因素对 中国企业海外并购绩效有非常大的影响力。
任重和陈琦（2019）研究了现今学者们普遍认同与使用的绩效评估方法，并 使用了最为经典的三种进行实验，结论明确了影响跨国并购绩效的几种因素。他 们认为交易类型与支付方式、所有权结构、管理层过度自信、环境因素、制度发 展状况和公司治理质量等因素对企业跨国并购经营绩效或市场绩效的影响。
本文将海尔集团并购通用电气家电业务的案例穿插在整篇文章中，使文章中 的理论与海尔并购案例更紧密地结合起来，更便于判断海尔的此次并购是否符合 理论，亦或者有什么创新之处。总的逻辑思路是按归纳综述-案例介绍-案例分析 -总结评述这样的程序进行研究讨论。
（一）并购背景
1984年海尔集团成立，而在这之前，海尔只不过是一家小小的冰箱厂。到了 1989年青岛海尔（以下简称海尔）建立，1993年在上交所上市。在三十多年的发 展历程中，海尔一步一步脚踏实地，成为了国内家电行业的领头羊。海尔一直坚 持以用户需求为中心，坚持创造用户价值为目标，并且敢拼敢想，勇于挑战自 我。这么多年过去了，海尔从宁砸冰箱亏损也要追求质量的小厂成长为全球家电 行业中的佼佼者。2018年，海尔的收入持续突破千亿，并且每年都保持在一个较 为稳定的状态下持续增长。根据 Euromonitor公布的2018年全球大家电品牌销售 数据我们可以知道，海尔已经连续多年摘得桂冠。而在国内市场，海尔白色家电 的零售份额也牢牢地占据着国内市场份额第一的宝座。
通用电气（General Electric Company，简称 GE）1892年成立于美国，其 总部位于美国康涅狄格州费尔菲尔德市，经营范围广泛，是一家一直保持高技术 追求创新的百年企业。近几十年，通用电气为紧跟公司制定的发展战略和服从产 业布局安排，主要把精力倾注在一些周期较长或者资金较密集又或是技术壁垒较
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高的产业。而通用家电虽然盈利情况很是不错，而且也是通用电气的老牌业务， 但是其技术壁垒较低，在通用公司的发展战略之外。并且无法与公司在各项产业 上形成一条完整的产业链，与公司其他产业没有明确的关联。例如在能源、燃油 领域的投资，以及航空航天和医疗方向，家电部门无法与其做到协同发展。通用 不想单独开出一条家电产业链，也不想借用其他产业的人力物力，于是同意了海 尔的并购请求。
（二）并购过程
2016 年1 月15 日，海尔与通用电气签署了《股权与资产购买协议》。 2016 年2 月26 日，海尔获得《企业境外投资证书》。
2016 年3 月3 日，海尔通过美国反垄断审查。
2016 年3 月18 日，国家发改委向青岛海尔发放《项目备案通知书》同意 对本次交易进行备案。
2016 年3 月31 日，海尔股东大会通过了本次交易议案。
2016 年6 月6 日，海尔支付交割全部完成。从2016 年6 月7 日开 始，通用家电纳入青岛海尔财务报表。
图2-1海尔并购通用电气过程
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中国企业的跨国并购财务绩效研究—以海尔并购通用家电为例
江西师范大学学士论文
①并购交易标的
此次并购海尔获得的非股权资产有不动产、库存、原材料业务相关档案 等。当然海尔获得的最重要的是股权，包括10家全资子公司和3家合资公司的全 部股权，还有3家公司中的少数股权。其中价值较高的是位于墨西哥的Made公司 的48.52%的股份权益。当然海尔还会承接通用家电的负债，包括海尔需缴纳的 相关税负、合同负债等。
②并购交易价格
截至 2016年6月6日，青岛海尔总共对通用电气支付了55.8035亿美元，包 括基础价格54亿美元和交割调整1.8035亿美元。次年1月10日，双方再次协商了 一次，最后敲定海尔应向通用支付共计56.116 亿美元，海尔补上调整后缺少的 款项，以现金形式支付。
③商标许可协议
协议约定：青岛海尔可以使用特定的GE商标，初始使用期限为20年，20年 的初始使用期限结束后，如果海尔还想要跟通用合作，继续持有通用家电股权 的话，海尔可以选择继续续约，续约期限为10年。并且海尔有两次续约的机 会，也就是说，如无意外通用家电40年的股权掌握在它手中。两次续约结束 后，主动权就又回到了通用电气的手中，由通用自己决定是否继续与海尔续 约。当然海尔不管在初始使用期还是续约期内都要支付许可费给通用，具体多 少酌情而定。
④支付交易对价安排
在并购进程推进之时，支付交易半个月前，海尔将旗下公司 Haier US Appliance Solutions,Inc.抵押给国开行，获得了33亿美元的长期贷款，并且 是由海尔集团全额担保，总共分五年进行偿还。海尔倾集团之力担保也要将通 用家电收入囊中，足以见其对此次并购交易考虑充分，准备充足。其他部分资 金是通过海尔自筹获得的。海尔于2016年6月6日向通用电气支付了协议约定的 全部价款。至此，通用家电被正式纳入海尔产业之中。
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